“以价换量”时代终结! 创新药投资新纪元开启

进入7月，医药行业大事件不断。

2025年医保目录调整启动，市场瞩目的商保创新药目录靴子落地。资本市场反应快速且猛烈。Wind数据显示，截至7月17日，近两日生物医药板块主力资金净流入172.69亿元，自6月23日低点反弹超10%。作为医药行业 “皇冠上的明珠”——创新药自年初以来已上涨45.94%。

回看过去几年，医药行业在政策调整、泡沫出清与资本退潮中深度盘整。自2021年以来板块估值持续承压，申万医药生物指数最大回撤达54.77%，公募基金持仓占比一度跌至历史低位。然而，周期的钟摆不会停止，医药板块在今年迎来了触底反弹行情，2025年一季度，公募基金医药持仓也迎来回暖，环比实现增长，其中化学制药行业关注度显著提升。

曾经深陷“灵魂砍价”焦虑的创新药行业，受益于政策回暖正迸发出强劲的增长动能。“以价换量”的模式将成为过去式。此次国家医保局正式启动的商保创新药目录，正从制度设置上为行业开辟一条全新的价值赛道。

破局：“双目录”机制重构创新药支付生态

根据国家医保局发布目录调整工作方案，2025年制定的第一版商保创新药目录，将主要纳入超出基本医保定位、暂时无法纳入基本目录，但创新程度高、临床价值大，患者获益显著的创新药。入选药品将推荐商保健康险、医疗互助等多层次医疗保障体系参考使用。

商保创新药目录的设立并非简单扩容，而是中国医药支付体系的结构性革命。

从定位差异上看，基本医保目录坚守“保基本”定位，覆盖年治疗费用30万元以下的药品；商保目录则专门承接超出医保承受能力的高价值药品，如CAR-T疗法、基因治疗药物及年费用超50万元的罕见病用药。

从定价机制上看，商保目录采用“保密协商定价”机制，由商业保险公司与药企闭门协商，有助于提高国产创新药的竞争力和效益，保护其全球价格体系。

变革：政策重塑产业逻辑与估值体系

实际上，商保创新药目录是国家医保局、国家卫生健康委近日联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》快速落地的体现。从行业本身出发，商保目录在评审标准上明确将“临床价值”作为评审核心指标，从一定程度上降低了药企同质化研发。

今年以来，医药行业政策多箭齐发，全链条支持创新药发展，从研发端到支付端，行业顶层设计正加速变革。直接用数据说话：今年上半年国家药监局批准43款新药上市，同比增长59%，创历史同期新高，有力地证明了创新药企研发管线正在加速落地，标志着我国创新药产业正稳步迈入成熟升级的新阶段。

新药研发弯道超车的同时，海外授权交易持续活跃，医药魔方数据显示，2025年1至5月中国创新药企对外授权交易总金额达455亿美元，超2024年全年水平。此外，国内创新药企经过多年研发积累和技术平台搭建整合，逐步被国外企业认可。自2019年百济神州的泽布替尼在美国成功获批实现零的突破，中国创新药企业的全球化进程明显加快。

作为典型的“政策周期性”行业，短期来看，在政策红利不断释放的背景下，创新药板块有望继续保持强劲的发展势头。从更长期的时间维度审视，政策环境稳定为行业提供了破局点，但想要真正实现产业升级，依旧需要创新药企提升自主研发能力，加快出海步伐，才能经得住这场行业变革大浪淘沙。

东吴证券表示，中国创新药市场产业逻辑向上，叠加政策支持和出海突破，近几年市场规模迎来快速爆发之势，是医药行业最具想象力空间和蓬勃发展的子版块，也是科技板块“新质生产力”中极具成长性的重要创新赛道。

兴业证券认为创新药板块景气度可持续，“创新+国际化”创新药产业趋势不变，始终是医药板块的核心方向，政策支持+全球竞争力持续加强+商业化盈利兑现。

机遇：创新药投资新纪元刚刚开启

再看行业基本面，业内普遍预测，2025 年将是创新药行业业绩集中释放的关键之年。东方财富Choice数据显示，截至7月15日，共有97只医药股披露了上半年业绩预告。按预告净利润增长下限看，97股中大半实现净利润同比增长，其中20股净利润翻倍式增长，盈利拐点显现。在多重积极因素作用下，医药行业有望在下半年持续迎来估值修复，行业投资逻辑也将从左侧布局向右侧机会转变。

如果看好创新药后续机会，该如何做呢？

虽然创新药行情今年以来频频升温，但因新药从投入研发到上市盈利具有较长周期和不确定性，仍有部分个股业绩亏损跌幅较大。同时，经过近期快速上涨，行业估值持续攀升，此时一次性买入容易受波动冲击，建议采用分批、定投指数基金的方式来控制买入成本。

从中长期维度来看，创新药行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局将不断优化，伴随着创新药产业快速发展，上游产业链医疗器械、CXO等行业也将逐步回暖。

总而言之，商保目录落地标志着我国多层次医疗保障体系建设又迈出了关键一步，医药行业将实现“真创新”的价值回归。向前看，随着2030年创新药市场规模剑指2万亿，当下一场由政策红利、出海爆发与资本加持驱动的产业浪潮正全面启动。

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